Alors même que la crise n’en
finit pas aujourd’hui avec les risques de défaut Grec et les allers et retours des différents acteurs politiques, les
investisseurs sont inquiets des risques de défaut des emprunteurs souverains,
du niveau extrêmement bas des taux à court terme, des risques de croissance
nulle en Europe et aux Etats Unis, de la volatilité des marchés…. Bref ils ne
savent plus quelle stratégie adopter n’ayant plus de visibilité.
Et pourtant, dans ce
contexte très difficile, les entreprises les plus mondialisées résistent
étonnamment aux prédictions de la
plupart des analystes qui avaient anticipé une forte baisse de leurs résultats
dans un monde en quasi récession. S’il est difficile de généraliser, force est
de constater que depuis la crise de 2007, les entreprises ont appris à gérer leur
résultats dans un monde qui change et que certains secteurs comme le luxe
affichent une insolente santé devant d’autres secteurs malmenés par les
anticipations d’un ralentissement généralisé.
Paradoxalement de nombreuses
entreprises affichent aujourd’hui un rendement des dividendes historiquement
très élevé et chaque accident de leur cours de bourse génère pour certaines
entreprises une forte décote par rapport à leur actif net, les mettant dans une
fragilité en cas d’OPA ou prise de contrôle rampante.
Dans cet univers extrêmement
volatil, les entreprises qui ont les meilleures pratiques de gouvernance ont-elles
mieux performées que leurs pairs ? Cette
hypothèse maintes fois débattue par les analystes socialement responsables
prend tout son sens au milieu de la crise car
elle nous interroge directement sur les critères les plus efficients
pour identifier les entreprises qui sauront traverser la crise « sans
casse ».
Notre stratégie
d’investissement a très bien résisté à la crise boursière de cet été et à la
volatilité des marchés financiers, avec une surperformance en 2011 de 2,1% par
rapport à l’indice CAC 40 dividendes réinvestis. Cette performance a été rendue
possible par une approche prudente du risque avec un « tracking
error » 2,4% malgré la volatilité accrue des marchés depuis juin 2011.
Cette stratégie originale d’investissement
mise en œuvre dans notre SICAV Proxy Active Investors a été construite grâce à notre
expérience d’actionnaires minoritaires engagés depuis 2004. L’originalité de la
méthode tient principalement en la convergence d’une gestion quantitative
(visant à identifier l’impact de la gouvernance sur l’évolution du cours de
bourse d’une société) et d’une gestion qualitative (visant à prendre en compte
la « réactivité » des entreprises à nos propositions d’amélioration
de la gouvernance).
En surpondérant les
entreprises qui nous ont écoutés et en sous pondérant les autres qui ne nous
ont pas écoutés, nous avons construit un portefeuille qui reflète une
conviction : les entreprises les mieux gouvernées et à l’écoute de leurs
actionnaires seront celles qui devraient s’adapter à l’évolution de leurs
parties prenantes pour essayer de traverser la crise et de réussir leur modèle de développement.
Nos résultats de cette année
montrent que cette approche résiste bien à la crise actuelle et nous espérons
que vous rejoindrez les investisseurs qui nous ont fait confiance pour mettre
en œuvre une gestion de conviction basée sur l’écoute des actionnaires.
Olivier de Guerre
PhiTrust Active Investors
Investisseur et Actionnaire
